Pantera 对 2025 年加密行业迎来百倍机遇的 8 个预测
目录
- 探索区块链大规模应用之路：下一次 100 倍机遇
- 2025 年加密行业预测
- 加密货币：去美元化的讽刺性答案
- “买消息前，买消息后”
探索区块链大规模应用之路：下一次 100 倍机遇
作者：Franklin Bi，普通合伙人
加密行业要走向主流应用会是一条怎样的道路？
当你拨开噪音与投机的尘埃，这才是唯一重要的问题。作为投资人，我们的工作就是勾勒出应用落地的路线，因为在那里我们能找到下一次 100 倍的机遇。
但最优秀的风险投资人并不预测未来。他们对当下有着极其清晰的洞察。有一点是关于未来一年非常明确的：2025 年将成为加密行业的转折点。
想象一下，如果杰夫·贝索斯因在线售书而被判刑，互联网会是什么状态？如果史蒂夫·乔布斯因推出 App Store 而被制裁？或者如果黄仁勋因为“阻断行动”（Operation Chokepoint）导致自己的银行账户被关闭，只能在美国境外创立英伟达？这就是我们行业刚刚走出的“迷离地带”。
2025 年标志着区块链史上第一次，企业家、监管者和政策制定者终于能够畅通无阻地打开应用落地之路。
当我们面对这条即将打通的道路时，回到最初的问题：在大规模应用的道路上会遇到什么？最大的机会在哪里——下一个 100 倍、甚至 1000 倍的投资机遇又在哪里？
正如在 2010 年代，“SoLoMo”（社交 / 本地 / 移动）解锁了互联网的潜力一样，从 2025 年开始，三大宏观趋势的交汇将为加密行业的应用落地打开大门：
- 网关（Gateways）——将传统金融体系带到区块链轨道上；
- 开发者（Developers）——让在互联网原生经济层上构建变得简单；
- 应用（Applications）——打造与日常生活息息相关的应用。
网关
华尔街经历了 50 年的软件升级，从 1970 年代电子交易的引入到今天支付的数字化。金融软件的稳定且不可逆的演进告诉我们一件事：所有金融资产最终都会迁移到最能自由流动、最高效交易并拥有最大价值的地方。
如今，区块链网络上所保护的加密资产（比特币、以太坊等）约为 3 万亿美元，另外还有规模虽小但功能强大的基于资产背书的代币（例如，美元和美国国债的代币化）。而在全球范围内，家庭、政府和企业合计持有的金融资产总额超过 1000 万亿美元（1 quadrillion）。相比之下，这意味着我们还拥有 300 倍的增长空间。
我们当前处在什么阶段？球员们甚至还没下车走进球场。全球资产负债表正开始向区块链轨道迁移。要实现成功，我们需要搭建能够把传统金融系统与区块链连接起来的“网关”。
我们必须扩展平台，以有效地将新用户和现有资产引入。像拉美的 Bitso 这样覆盖地区的法币入金渠道，已经使用区块链处理超过 10% 的美墨跨境汇款。像 Ondo 这样的代币化平台正与富兰克林邓普顿、贝莱德直接竞争，准备将超过 20 万亿美元的美国国债带上链。
加密行业催生了首个真正全球化的资本市场，得益于实时结算和无国界的流动性。但全球市场需要全球化的交易场所。像 Figure 与 Avantis 这样的交易所正在整合全球的供给与需求，同时在外汇、信贷以及证券等领域引领市场变革。
最后，我们还需要能与现有系统兼容的产品，而非仅仅是一个平行的加密宇宙。它们也许看起来像 Fordefi 面向机构的高级钱包，或者像 TipLink 那样的操作简易、适合老年人使用的支付解决方案。
当我们真正走到那一步时会是什么样子？我们相信总有一天，你的净资产在链上会比在链下更具价值。资产一旦迁移到链上，你的财富可以瞬时跨越全球流动，免除中间人费用，以更低成本参与交易，并获得全球需求所赋予的最高价值。那将是一个“无法回头”的临界点。
开发者
目前大约有 10 万名开发者在区块链上进行开发。这只是硅谷一家公司规模的一半。要实现大规模应用，我们需要让这个数字扩大 100 倍，达到 1000 万开发者。
激发区块链技术的创造潜力至关重要。正如对移动开发者更友好的工具曾解锁了苹果 App Store 的潜能一样，如今我们也需要能简化链上应用构建和新产品开发的工具。
到 2025 年，区块链开发栈将迎来重大飞跃。其中一个关键步骤在于让区块链本身对开发者更加友好。诸如 Arbitrum 的乐观汇总（Optimistic Rollup）技术已经带来加密行业的首个“宽带时刻”。但类似 Arbitrum Stylus 这样的升级或许会产生更为深远的影响。Stylus 可以让开发者使用 C、C++、Rust 等多种主流编程语言编写智能合约，这为全球超过 1000 万名开发者敞开大门。
零知识（Zero-Knowledge）技术曾被视为过于复杂，难以在实际开发中应用。但如今 StarkWare 等项目提供的开发套件，使得零知识的实现前所未有地简单。如今，zk 证明技术已用于像 Freedom Tool、Rarimo 的区块链投票工具等产品，已在俄罗斯、格鲁吉亚和伊朗部署，用以改善民主参与度。
区块链开发所依托的工具和基础设施，对推动这一进程至关重要。Alchemy 等平台正在帮助开发者大规模地构建并部署链上应用。从去中心化金融（DeFi）协议到游戏应用，Alchemy 已经为许多项目提供了简化开发流程的方案。随着区块链生态系统不断演变，这些开发者平台必须与时俱进，让开发者能在链上不断突破创新边界。
到 2025 年，“多链世界”将继续扩张，可能还会加速增长。随着开发者面临更复杂的挑战，各种新的区块链正不断出现，每条链在计算、执行或去中心化程度上各有优势。为了满足游戏或交易等特定用例的需求，B3 这类面向应用的基础设施正在成形。正是这种爆发式增长的公链、第二层网络和应用链催生了对跨链流动性方案（如 Everclear）及跨链互操作协议（如 Omni）的需求——它们为开发者提供无缝衔接，让他们专注于构建创新应用。
回顾 Web 开发的演变历程，我们从原始编码过渡到直观的无代码解决方案，如今甚至开始用上 AI。我们预计区块链开发也会经历类似的演变。每一波技术创新和面向开发者的工具都将带来新的人才涌入。最终，构建链上应用或许会像与 ChatGPT 对话一样简单。
应用
当下，有多少用户真正“在链上”？
大多数估算都指向大约 8000 万的链上用户。其中相当一部分增长源于加密行业作为“华尔街 2.0”所展现的吸引力——一个新的集资、投机和转账之地。但要实现 100 倍的扩张、覆盖 80 亿人，关键在于加密行业从“华尔街”迈向“主街”。
2025 年很可能是加密技术大规模应用的临界点。它将成为区块链技术的“FarmVille 时刻”。FarmVille 是 Facebook 首款社交游戏爆款，带来了 Facebook 首个指数级增长，将它从一个分享照片的应用转变为全球性平台。
如今，加密行业正快速迈向自己的“FarmVille 时刻”。链上功能正被整合到游戏和社交应用之中。像 InfiniGods 这样的游戏工作室正在创建第一批链上新用户。其休闲手游 King of Destiny 在过去一年里已有超过 200 万次下载，吸引了更多偏爱《糖果传奇》而不是 Coinbase 的用户上链。
当下链上游戏、社交和数字藏品的活动量占了当前活跃钱包数的约 50%。随着越来越多多元化用户人群在链上开展商务活动，区块链将不仅仅颠覆华尔街。
一类新的“生产力”应用（productive apps）正掀起一场新的工业革命。随着公司制的崛起逐渐让位于“工业网络”的崛起（也被称作 DePIN），这些应用专注于无线连接、超本地数据和人力资本等欠缺服务的市场，并通过链上协调与市场驱动机制实现这一目标。Hivemapper 是一个去中心化地图网络，借助超过 15 万名贡献者的力量，目前已绘制全球 30% 以上的道路，比谷歌地图拥有更及时、精确的数据。
值得注意的是，这些“生产力”应用正在获取真实收入。我们相信，到 2025 年，DePIN 领域将超过 2024 年 5 亿美元的年化收入。这些工业级现金流基于真实世界的使用需求，为新资本流入链上经济提供了可持续的盈利模式。
但我们要如何让这些应用触达 80 亿人？2025 年将看到新的分发模式，能够大规模地覆盖数亿消费者。Coinbase、Kraken、Binance 等加密交易所正在创建自有链，引导其客户上链。Telegram 和索尼都在各自覆盖大量用户的平台中整合了 Web3 功能。游戏公司正把例如《冒险岛》这样的经典游戏重新推出带有链上功能的版本，有望将数百万玩家转变为链上用户。像 PayPal 和贝莱德（BlackRock）这类机构也在推出链上金融与支付方案。
这几大趋势在 2025 年的交汇将带来一个关键拐点。等到普通人每周都有理由花 60 分钟“在链上”，那么“在链上”就会像“联网”一样成为人们日常生活的新常态。别再纠结所谓“杀手级应用”了。就像我们在互联网中可以在不同应用间来回切换，人们也会有很多理由花时间留在链上，可能是为了娱乐，为了社交，或者为了金钱。那时，链上经济将顺利地融入我们的日常生活。
展望未来
即将到来的一年将开启一个新纪元，区块链技术将像互联网一样逐渐融入我们的日常。加密行业从“华尔街”走向“主街”的进程不仅在发生，而且还在加速，娱乐、商业以及实际应用需求都在推动这一转变。
为了达到这个目标，我们需要在以下领域继续投入：更加便捷的网关、更完善的技术与开发者工具，以及能够解决现实问题的应用。2025 年的前方依旧充满 100 倍成长的机遇，因为加密行业的大规模应用正在成为现实。正如某位智者曾说：“预测未来最好的方式就是亲手创造它。”
2025 年加密行业预测
作者：Paul Veradittakit，管理合伙人
今年，我邀请了 Pantera 团队的投资人一起贡献想法。我将预测分为两大类：持续上升的趋势，以及一些新的想法。
持续上升的趋势：
1. RWA（不包括稳定币）将占链上总锁仓量（TVL）的 30%（当前为 15%）
2024 年，链上的现实世界资产（RWA）增长超过 60%，达 137 亿美元。其中大约 70% 是私募信贷，其余大部分是美国国债票据和大宗商品。来自这些品类的资金流入在加速，2025 年或许还会有更复杂的 RWA 出现。
首先，私募信贷正在加速增长，原因在于基础设施的改善。Figure 几乎占据了这一领域的全部份额，2024 年增加了近 40 亿美元的资产。随着更多企业进入该领域，使用私募信贷作为向加密行业注入资金的方式也会更加便利。
其次，链下的美国国债和大宗商品规模达数万亿美元，但链上只有 27 亿美元的美国国债。由于国债能带来收益（相比之下，稳定币的利息一般都被铸币方获得），它比稳定币更具吸引力。贝莱德旗下的 BUIDL 国债基金在链上只有 5 亿美元，而线下则持有数百亿美元的政府债券。如今，DeFi 基础设施已经全面接纳了稳定币和国债 RWA（将它们整合进 DeFi 流动性池、借贷市场以及永续合约），采用它们的门槛已经大幅降低。大宗商品也面临同样的情况。
最后，RWA 目前的应用还只局限于这些基本产品。随着铸造和维护 RWA 协议的基础设施大幅简化，运营者对在链上运作时所面临的风险和必要的应对措施也有了更深的了解。如今，市场上已出现专业化公司来负责管理钱包、铸造机制、女巫检测、加密新型银行业务等。这意味着，上链发行股票、ETF、债券及其他更复杂的金融产品，终于有可能且可行。这些趋势只会加速 RWA 在 2025 年的应用。
2. Bitcoin-Fi
去年，我曾预测“比特币金融”会发展壮大，但尚未达到所有比特币总量 1-2% 的 TVL 水平。今年，在无需跨链桥的原生比特币金融协议（如 Babylon）推动下，加之高收益、高比特币价格，以及对比特币资产（rune、Ordinals、BRC20）日益增长的需求，将有 1% 的比特币参与到 Bitcoin-Fi 中。
3. 金融科技平台成为加密网关
TON、Venmo、PayPal 和 WhatsApp 得以在加密领域增长，主要归功于它们的中立立场。它们是用户与加密世界交互的网关，但并不强推特定应用或协议；本质上，它们可充当简化的加密入门通道。它们吸引了不同的用户群——TON 面向 9.5 亿 Telegram 用户，Venmo 和 PayPal 面向它们各自的 5 亿支付用户，WhatsApp 面向其 29.5 亿月活用户。
Felix 在 WhatsApp 上运行，允许用户通过发送消息进行即时转账，既可数字收款，也可在合作地点（如 7-Eleven）线下取款。背后则使用了稳定币与 Stellar 上的 Bitso。如今，用户可以通过 Venmo 在 MetaMask 上购买加密货币；Stripe 收购了稳定币公司 Bridge；Robinhood 收购了加密交易所 Bitstamp。
无论是主动还是被动，或者因为这些平台支持第三方应用，各家金融科技公司都会成为加密网关。金融科技在这个领域将越来越普及，甚至可能在加密持有量上与一些小型中心化交易所平起平坐。
4. Unichain 将以交易量超越其他二层网络，成为领先的 L2
Uniswap 的总锁仓量（TVL）约 65 亿美元，每天有 5-8 万笔交易，日交易量在 10-40 亿美元之间。Arbitrum 的每日交易量约 14 亿美元（其中三分之一来自 Uniswap），Base 的每日交易量约 15 亿美元（其中四分之一来自 Uniswap）。
如果 Unichain 只捕获了 Uniswap 交易量的一半，就可以轻松超越目前最大的二层网络，成为交易量上的领先 L2。
5. NFT 将在应用层面迎来复苏
NFT 原本是区块链中的一种工具，而非目的。NFT 在链上游戏、人工智能（例如交易模型所有权）、身份以及消费类应用中得到越来越广泛的应用。
Blackbird 是一个餐厅积分应用，在将 Web3 引入餐饮行业的过程中，把 NFT 用于客户识别。它结合了开放、流动且可识别的区块链与餐饮行业，能为餐厅提供消费者行为数据，并轻松创建或铸造订阅、会员与折扣。
Sofamon 利用 NFT 构建 Web3 版的“Bitmoji”，称作可穿戴（wearables），从而为表情市场解锁金融层价值。他们洞察到 IP 上链的意义，与主流 KOL 及 K-pop 明星合作，共同对抗数字仿冒。而 Story Protocol 最近完成 8000 万美元融资，对应 22.5 亿美元估值，目标更为广泛：将全世界的 IP 进行代币化，让原创性重新回到创意探索和创作者的核心。IWC（瑞士奢侈腕表品牌）也推出了会员制 NFT，可用于加入独家社区和活动。
NFT 可以用于识别交易、转账、所有权和会员身份，也可以用于代表并赋值于资产，可能伴随货币或投机属性的增长。这种灵活性赋予了 NFT 强大的能量。
其用例还将不断增加。
6. 再质押（Restaking）即将推出
到 2025 年，EigenLayer、Symbiotic 和 Karak 等再质押协议将正式上线主网，并通过 AVS 以及惩罚机制为节点运营者提供收益。在过去一年里，再质押似乎热度有所下降。
再质押的价值来自于越来越多的网络使用它。如果某些协议所使用的基础设施是基于某个特定的再质押协议，即使它们并非直接连接，该协议也能从这种关联中获得价值。协议本身可能热度下降，却仍然可能拥有巨大的估值。我们相信，再质押依然是一个价值数十亿美元的市场，随着更多应用成为应用链，它们也会借助再质押协议或构建在其上的协议。
新想法：
7. zkTLS：将链下数据带上链
zkTLS 利用零知识证明技术来证明来自 Web2 世界的数据真实性。这项新技术尚未完全落地，但如果（希望在今年）成功实现，将为上链数据带来更多可能性。
举个例子，zkTLS 可以用来证明某些数据来自特定网站。目前还没有其他方法可行。该技术基于在可信执行环境（TEE）和多方安全计算（MPC）等领域的进展，未来或许还能实现部分数据隐私化。
这是一个新想法，但我们预计会有公司开始建设并将其集成到链上服务中，比如非金融型可验证数据的预言机，或密码学安全的数据预言机。
8. 监管支持
美国的监管环境首次展现出对加密较为友好的一面。278 名支持加密的众议院候选人当选，而反加密的只有 122 名。反加密的美国证券交易委员会（SEC）主席 Gary Gensler 宣布将于一月辞职，据悉特朗普将提名 Paul Atkins 出任 SEC 主席。Paul Atkins 曾于 2002-2008 年担任 SEC 委员，一直公开支持加密行业，也是致力于推动加密接受度的数字商会顾问。特朗普还任命科技投资人、大型社交和支付平台前高管 David Sacks 担任新的“AI 与加密负责人（crypto czar）”。值得注意的是，特朗普在声明中表示：“David Sacks 将致力于制定法律框架，为加密行业提供其一直渴求的明晰度。”
我们期待 SEC 诉讼活动逐步平息，明确加密货币在特定资产类别的法律定义，以及相关税务考虑。
加密货币：去美元化的讽刺性答案
作者：Jeff Lewis，产品经理（对冲基金）和 Erik Lowe，内容主管
“去美元化”趋势不断升温，各国与各机构在全球贸易和金融交易中逐步降低对美元的依赖，这让美元的长期主导地位面临挑战。
衡量美元主导地位的最常见指标——外汇储备中的美元占比——正经历长期下滑，自 2000 年以来已下降了 13 个百分点。
我们相信，这一下行趋势即将出现逆转，而最具讽刺意味的是——在五年前的大多数美国政策制定者和央行看来，这个“逆转推手”正是他们曾担心会加速美元衰落的区块链和代币化技术。曾被视为可能颠覆美元地位的技术，现在却成为最有力的助推器。
“最具讽刺的结果往往最可能成为现实。”
——Elon Musk
超级加持的美元
公有区块链让法币的功能得到强化，使全球 50 亿智能手机用户能够轻松跨境收付款。对法币代币化（即稳定币）的需求，催生了一个规模高达 2000 亿美元的市场，而其中绝大部分由美元主导。Castle Island 与 Brevan Howard 发布的一份报告中展示了下面这张图，其中显示美元在稳定币对应的抵押类型中几乎占据 100% 的主导地位。
资料来源：Castle Island 和 Brevan Howard 报告
前 20 大法币背书的稳定币中，有 16 种在名字中直接使用了“USD”。
资料来源：rwa.xyz
公众对区块链的整体看法在其 16 年的历史中变化不大。比特币最初的支持者确实看到了这种技术挑战美元地位的潜力。但近年来，比特币更多地被视为一种储值工具，而非支付手段，因而在挑战美元主导地位方面的威胁已相对减弱。与此同时，稳定币 / 现实世界资产（RWA）的兴起，为区块链兑现比特币最初承诺提供了一种稳定且可产生收益的支付方式。区块链非但没有削弱美元的重要性，反而在强化它。
新兴市场
在新兴市场中，美元稳定币是持有现金和使用脆弱银行系统的实际替代方案。对那些货币不稳定的国家而言，商家和公民一旦有机会获取数字化的美元，往往会选择更稳定的美元。Castle Island 和 Brevan Howard 的报告中引用了对新兴市场现有加密用户的调研结果。核心结论之一是：** 以美元计价的储蓄是新兴市场的主要驱动因素 **。
- 47% 的受访者表示，他们使用稳定币的首要目的在于将钱存成美元（这个比例仅略低于 50% 的“主要用于交易加密货币或 NFT”）
- 69% 的受访者曾将本币兑换为稳定币，且与交易无关
- 72% 的受访者预计未来会增加对稳定币的使用
（受调研国家包括尼日利亚、印度尼西亚、土耳其、巴西和印度）
无论使用者是小额储户还是跨国公司，当能够使用更安全、更有流动性的选项时，美元将进一步挤压其他本地货币的生存空间。
符合美国利益——2025 年的稳定币立法？
美国在稳定币相关的立法议程上渐有动作，人们期待在特朗普政府期间能通过与稳定币相关的监管法案。Patrick McHenry 的稳定币法案得到了两党支持，该法案最早于 2023 年提出，近期由众议员 Maxine Waters 提交至众议院。长期以来，人们一直视稳定币立法为美国明确监管方向的第一步。我们认为，尤其在政策制定者日益意识到稳定币在扩大美元影响力方面的战略意义之际，2025 年会出现实质性进展。
稳定币符合美国利益，因为它们会增加以美元计价的交易占比，并为美国国债提供需求。对于一个有 37 万亿美元债务规模的国家，需求的扩增至关重要，而加密行业正好可以提供这样的需求分发渠道。
稳定币与央行数字货币（CBDC）
需要明确的是，法币背书的稳定币与中央银行数字货币（CBDC）在技术层面相似，却有着本质差别，千万不要混淆。
摩根大通在 10 月发布了一份关于去美元化趋势的报告。其中提到，促进支付自主权的新技术可能会推动去美元化趋势。他们提到了 mBridge 项目，一个多央行数字货币的合作计划，或许能替代基于美元的交易体系。
虽然外国央行数字货币等新兴支付系统可能会加速去美元化，但我们相信，迅速增长的美元稳定币市场将在一定程度上抵消这一论调。我们认为，构建在去中心化、无需许可的区块链上的稳定币会成为更受青睐的选择，因为它们能提供更好的隐私保护、更强的审查阻力，以及在不同平台之间更强的互操作性。
通过代币化产品对美国国债的需求
根据美国财政部的数据，目前约有 1200 亿美元的稳定币抵押资金直接投资于美国国债，这也推动了短期国债的需求上升。[3] 除了稳定币之外，直接将美国国债代币化也在成为一个热门趋势。贝莱德（通过 Securitize）、富兰克林邓普顿、Hashnote，以及 Pantera 投资的 Ondo 等公司正在引领这个规模 40 亿美元的市场。
Ondo 在这个领域提供了两个核心产品：
- USDY（US Dollar Yield Token）：以短期美国国债和银行存款作为抵押，为非美国投资者提供稳定且高质量的收益。
- OUSG（Ondo Short-Term U.S. Government Treasuries）：提供对短期美国国债的流动性敞口，让合格投资者可以进行即时铸造与赎回。
像 USDY 这样的产品，使海外用户相比传统路径能更加便利地接触美元和美国国债。
美元主导地位的新纪元
区块链技术不仅没有削弱美元的霸权地位，反而为之构筑了更牢固的数字基础设施。通过全球范围的代币化和流转，美元在应对地缘政治和技术因素带来的去美元化压力时依然无可取代。正如摩根大通在其报告中指出的，美国深厚的资本市场、法治环境和制度透明度 [4] 依旧无可比拟。稳定币正将这些优势延伸至数字化、无国界的场景中。
美元曾一度被视为区块链创新面前的“脆弱现有者”，却逐渐成为此创新浪潮的最大受益者。区块链或许真正的“杀手级应用”正是美元本身，这既凸显了技术如何在改造传统权力结构的同时巩固这些结构。随着美国更友好监管框架的到来，以及对代币化资产的需求持续增长，美元的上链进程或将巩固其在全球金融体系中的基石地位。无论美国监管或立法机关是共和党还是民主党，他们都会认同：任何能推动美国国债需求的力量都应利用，而非抵制，因此在该领域取得更明确的监管进展几乎是板上钉钉的事。
“买消息前，买消息后”
一年前，我们在 11 月的《区块链月刊》中发表了《现货比特币 ETF 迫在眉睫：买消息前，买消息后》。
我们相信，传统华尔街的谚语在现货比特币 ETF 上市时不会奏效——尽管它在 CME 比特币期货上线和 Coinbase 上市那几天非常灵验。
自比特币 ETF 推出以来，比特币价格已上涨了 103%。
贝莱德的比特币 ETF 用时不到 11 个月就超越了其发行了 20 年的黄金 ETF 的资产规模。[5] 它打破了记录，被视为“ETF 历史上最成功的首发”，在达到 500 亿美元资产规模时所用时间仅为第二快 ETF 的五分之一。[6]
下个月，我会撰文探讨美国大选对比特币市场的影响为何尚未完全被理解，也尚未计入价格。
美国大选是另一场“买消息前，买消息后”。
衷心祝愿各位在 2025 年一切顺利，
@Dan_Pantera
“让另类投资回归‘替代’的本质”
编辑注：文章中的引用请查看原文最后附注。
