Hyperliquid 天价空投改写 DEX 游戏规则
Hyperliquid 在 11 月向早期用户空投了 28% 的 HYPE 代币总供应量，成为有史以来价值最高的加密空投，总市值已超过 70 亿美元。
这一壮举被业界称赞为加密历史上最成功、回报最丰厚的空投，也得益于该永续合约去中心化交易所（DEX）对社区参与的高度重视与对风投（VC）的排斥。然而，专家警告，其他项目若想复制 Hyperliquid 的空投策略，未必能取得相同程度的成功。
排除风投，短期内创造“人工需求”
Greythorn Asset Management 分析师 Jae Sik Choi 在接受 Cointelegraph 采访时表示，Hyperliquid 排除风险投资并专注社区参与的大举，不仅刺激了 HYPE 空投后的代币价格表现，也在社交媒体上塑造了 HYPE 独特的“教派般”追随者群体。
“Hyperliquid 首要的成功点之一，就是在短期内通过不让风投入场来制造‘人工需求’——风投们只能和其他所有人一样，在代币上架后再去买。”
——Jae Sik Choi
Choi 强调，Hyperliquid 回归了加密最初的“公平发行”理念。“只要项目本身还不错，并且发行方式公平——不论如何，币价几乎都能得到短期上涨。”
Choi 还指出，支撑 HYPE 价格表现的另一关键原因，是一个名为 “HYPE Assistance Fund” 的实体，每天都用协议收入在市场上回购 HYPE，以此创造持续的买盘需求。“而且现在是特朗普时期，我不认为会有任何监管问题。”
来源：Steven.hl
“每天都在由真实收入来提供持续买盘需求，这非常棒。虽然在技术层面看，这依旧算‘人工需求’，但通过 FOMO 效应，又能引发二级市场的‘有机需求’。”
不过，他也提醒，回购并非可以无限维持。
“它只能维持一段时间，类似‘蛇吞尾’（Ouroboros）效应。”
“平等主义”空投与关键时机
Synthetix 创始人 Kain Warwick 在接受 Cointelegraph 采访时表示，Hyperliquid 的成功大部分源于它“平等主义”地奖励每位早期忠实用户——不看投资规模，同时也受益于恰到好处的市场时机。
“Hyperliquid 在熊市中争取了足够关注度和认知度。对那些现在才试图推出新项目的团队来说，要想再复制那种空投效应会更困难。市场噪音已经比当时大得多。”
——Kain Warwick
Warwick 近期在自己的新平台 Infinex 筹资时，也采用了类似思路：使用赞助（patronage）模式向普通市场和风投都以同样定价出售 Patron NFT，最后共筹集 6800 万美元。他解释说，这种模式可吸引更具粘性的社区，避免风投在完全稀释估值（FDV）时疯狂抛售，从而打击项目长期发展。
“这一思路的核心是：不再采用那些‘流通量极低、FDV 极高、风投主导’的融资做法。通过奖励早期和持续的实际用户，你能让更多真人群体参与。”
Hyperliquid 的 HYPE 代币于 11 月 29 日正式上线，并向约 94,000 名用户空投了 27.5% 的总供应量。最初，HYPE 空投总价值约为 10 亿美元，但截至本文发布时已迅速膨胀至超过 75 亿美元，成为历史上最大规模的加密空投。
来源：Kain Warwick
Warwick 此前曾表示，Hyperliquid 或许能“打破”去中心化永续合约交易所发布代币后就逐渐被市场遗忘的“魔咒”。原因在于很多 DEX 在发币后缺乏继续吸引用户大规模使用的动力。但目前 HYPE 的表现已远超其他空投型交易所代币，如以太坊 DEX Uniswap (UNI)、永续合约 DEX dYdX、Solana 上的聚合交易所 Jupiter (JUP) 以及 Aevo (AEVO) 等。
空投后的主要 DEX 代币价格表现。来源：VanECK
Choi 将 HYPE 与数据可用性协议 Celestia 的代币 TIA 对比。后者因被指存在 OTC 内部交易并给早期投资者极高 FDV 回报而惹争议。
“回头看，TIA 之所以上涨，是因为 Celestia 基金会在私下卖币给 OTC 买家。一旦真正的 TGE 开始，早期投资者拿到的折扣高达 70%。代币价格在公开市场上涨到 10 美元后，他们就通过做空来锁定收益。”
“但对 Hyperliquid 而言，这种玩法行不通，他们只能先在市场上买币，再等价格涨到合适的水平时才能做空。”
成功难以复制
尽管 Hyperliquid 的“慷慨”代币分发策略赢得了收获空投者的一致好评，Warwick 也提醒称，其他协议若想照葫芦画瓢地把大量代币空投给用户，要非常谨慎。
“这可不是所有项目都能学的经验。我们已看到很多项目做 30% 以上的空投，结果并不好。如果你项目本身没有积攒大量热度与认知度，这种空投只会引发代币价格螺旋下跌。”
资管公司 VanEck 在 1 月 6 日的报告中指出，Hyperliquid 在永续合约 DEX 生态的市占率从 10% 飙升至 70%，而这一年中并未爆发显著“拉盘”或其他异常。
Choi 认为，Hyperliquid 的真正亮点在于其出色的产品体验：高深度流动性、高吞吐性能、与市场龙头相比更具竞争力的费用结构等。
“从使用体验来看，Hyperliquid 感觉像在用 Binance，但不需要 KYC 或 AML，而且提供更高杠杆与功能性。”
在产品层面，Hyperliquid 专注于吞吐量这一关键指标，迅速击败了 GMX、Vertex Protocol、dYdX 等去中心化永续交易所。据 VanEck 数据，Hyperliquid 一秒可处理 10 万笔订单，而 GMX、Vertex 等对手只有它的数个数量级之差。同时，Hyperliquid 的费用也比竞争对手更低。
“Hyperliquid 采用订单簿模式，因此不会像 AMM 那样存在滑点和‘有毒流动性’（toxic flow）等问题。做市商要操纵市场也得三思而行。”
来自朝鲜黑客的安全阴影
尽管 Hyperliquid 在盈利性与用户热情方面都表现突出，但在 12 月末也遭遇争议。MetaMask 安全研究员 Tay Monahan 表示，有与朝鲜有关联的黑客自 2024 年 10 月起一直在 Hyperliquid 平台“试水”。
朝鲜的黑客组织（如 Lazarus Group）在 2024 年窃取了价值 13 亿美元的加密资产，较 2023 年翻倍。Monahan 及其他人也批评 Hyperliquid 过于中心化，平台当前仅有约 16 个验证者节点，可能更易被黑客或其他强大攻击者盯上。而中心化在安全层面虽然令人担忧，但 Choi 调侃说，这也带来了不被外界充分认知的用户体验好处。
“有时候中心化反而带来了更佳用户体验。”
