crvUSD两周年进化论：从超额抵押稳定币到DeFi利率定价者

crvUSD迎来两周年纪念，流通量创历史新高

2025年5月14日，crvUSD迎来诞生两周年，scrvUSD也上线满六个月。在此期间，两个系统历经多次细微优化，在不同市场条件下持续验证着其稳健性。就在本周，crvUSD流通量突破1.81亿美元创历史新高，展现出市场对其协议设计与实用性的日益认可。

起点：crvUSD与LLAMMA的诞生

2023年5月14日，crvUSD以真正去中心化且超额抵押的稳定币身份亮相市场。其创新之处在于独特的清算机制LLAMMA——为传统体系提供了全新替代方案。即便现在，crvUSD仍是资本效率最高的稳定币之一。

与其他平台猝不及防的清算不同，crvUSD为借款者提供了更高灵活性与稳定性。高达91%的贷款价值比（LTV）让用户能质押更少资产借得更多资金，同时在市场波动时承受更小冲击。这使得crvUSD特别适合高级交易策略或长期持仓。

crvUSD稳定性的三大支柱

crvUSD的设计本质是完全去中心化——不依赖中心化预言机，也没有人工干预。系统的每个环节都由智能合约基于透明、无需许可的逻辑自主运行。这确保了crvUSD始终保持抗脆弱性、抗审查性和可信中立性——一个完全由代码和DAO治理的稳定币。

• 利率动态调节

当crvUSD价格高于锚定汇率时，借款利率自动下降；低于锚定汇率时则自动上升。这种自我修正机制通过供需平衡调节实现稳定——完全无需外部干预。

• 稳定储备（原PegKeepers）

通过调节Curve流动性池中的供应量，稳定储备机制将crvUSD价格维持在1美元附近。当价格高于1美元时，系统向池中注入crvUSD；当价格低于1美元时则回收crvUSD。这些操作可由任何人通过智能合约触发，从而平衡市场价格。

• 储蓄型crvUSD（scrvUSD）

scrvUSD是crvUSD的生息版本。用户将crvUSD存入储蓄金库即可分享借款人支付的利息。当crvUSD价格低于锚定汇率时，scrvUSD收益率会更具吸引力——因为借款利率上升将同步提升持币者收益。这种收益增长会刺激市场对scrvUSD的需求，理论上促使用户购买crvUSD进行存款，最终帮助恢复价格锚定。

crvUSD供应量增长

即使在DeFi市场环境严峻的情况下，两大催化剂仍推动了crvUSD供应量的增长：

• scrvUSD的推出
• Convex和Yearn的Resupply协议上线

这些机制共同推动crvUSD突破历史供应量高点并持续扩张。

crvUSD 1 year supply changes

借款利率稳定性与锚定强度

在scrvUSD推出前，借款利率波动剧烈，如同过山车般大起大落。单一大型借款人通过抛售借入的crvUSD就可能引发利率急剧飙升。而scrvUSD的设计初衷正是通过提升crvUSD的有机需求来稳定利率。

如下图所示，借款利率在scrvUSD推出后不久见顶，此后一直稳定在低于Aave的USDT和USDC等竞争对手的水平。

同样地，scrvUSD显著增强了crvUSD的价格锚定。自scrvUSD推出以来，价格波动持续收窄，使得1美元的锚定汇率展现出极强韧性。crvUSD曾凭借其"软清算"保护机制成为优质借贷产品，如今更在借款利率竞争力和锚定稳定性方面成为市场领导者。

14 day moving average interest rate comparison of Aave's USDT and USDC borrow markets and crvUSD average borrow rates

与此同时，稳定储备中的crvUSD总流动性（图表中标注为"pegkeeper流动性"）持续增长，使系统能够在维持锚定稳定的同时满足更大的借款需求。

crvUSD 1 year peg chart, showing the strength after the introduction of scrvUSD

scrvUSD使用情况及收益表现

目前scrvUSD持有量占crvUSD流通总量的20%-30%，这一比例会随质押年化收益率（APR）波动而变化。

Amount of crvUSD which is staked in the savings-crvUSD vault.

自上线以来，scrvUSD在六个月内为存款用户提供了约3.8%的总收益率。

Total yield earned by scrvUSD vault depositors

Resupply协议作为crvUSD"蓄水池"

Resupply协议为crvUSD提供了额外的流动性出口，通过其特有的供给机制，显著提升了注入Llamalend的crvUSD总量。

crvUSD supplied to Llamalend directly vs. supplied through Resupply

未来展望

尽管crvUSD已上线两年，但其采用率、规模扩展和开发进程远未完成。技术基础架构和用户界面正在持续演进，旨在为用户提供尽可能无缝且直观的借贷体验。

以下是即将推出的发展计划与预期方向：

• 更多借贷市场

LlamaLend上的借贷市场创建完全无需许可——任何人都可以部署新的市场来借入（注意：是借入而非铸造）crvUSD。

• LP代币作为抵押品

新市场将很快支持使用流动性提供者（LP）代币作为抵押品借入（非铸造！）crvUSD。例如，用户将能够使用Tricrypto LP代币（包含BTC、ETH和USD的资金池）进行借贷。这一机制将被YieldBasis协议采用，该协议计划通过抵押LP代币借入crvUSD来维持杠杆头寸。

注意：此处涉及的是从借贷市场借入crvUSD，而非铸造新币。不过，借贷需求的增加会间接推动更多crvUSD的铸造。

Resupply机制的扩展

Resupply机制持续发展壮大，有助于高效管理crvUSD在各个借贷市场中的流通分配。