加密货币‘躺平’、美债‘复活’：市场在等FOMC，还是等一场更大的风暴？

由于美国政府对其强硬贸易政策的言论有所缓和，SPX 指数上周以 20 多年来首次九连涨收官，并收复了解放日崩盘以来的所有跌幅。

中美两国都在继续朝著重启贸易谈判、缓和关系的方向迈出步伐，双方近期均对贸易部门和谈判人员进行了调整，中方称：「美方近期通过相关方面多次主动向中方传递讯息，希望与中方谈起来」，对此，中方表示「正在进行评估」。

Bloomberg 最新调查显示，市场普遍认为 Trump 政府最终仍会对市场变化有所反应，尽管此前一度试图将责任归咎于 Biden 遗留的问题。市场认为，政府已达到愿意暂缓关税攻势的「痛苦阈值」。

除了贸易方面释出正面讯号，上周五公布的非农就业报告也意外强劲，进一步推升了市场的风险偏好情绪，为一周的强劲经济数据画下句点，显示尽管市场存在负面情绪，美国经济基本面依然稳健。4 月新增就业人口 17.7 万，失业率维持在 4.2%，暂时打消了对经济即将陷入衰退的担忧。不过，关税政策的真正冲击可能要等到 5 至 6 月的数据才能反映出来。

此外，根据以往经济放缓的平均回撤水平，目前股市反弹情况所隐含的经济衰退可能性仅约 8%，远低于经济学家的估计或固定收益市场所隐含的水平。

在固定收益市场方面，收益率曲线趋平，已回落至 2 月份的水平，市场预期 6 月降息的可能性仅约 30%，全年预计仅有约 3 次降息。

另一方面，近期实际通胀数据持续回落，加上多国央行释出维持美债部位的正面讯号，使美国债券市场恢复了正常状态。

在加密货币方面，过去一周整体波动不大，价格持平，尽管 BTC 一度收复 96 k 水平，但随后遭遇短线获利了结压力。波动率曲线趋于平坦，显示市场对于后市缺乏明确方向，而实际波动率已回落至年内低点。

若宏观资产未出现重大异动，我们预期加密货币价格短期内将持续盘整，在中期可能维持偏多的倾向。

过去两周，虽然规模不大，但 ETF 的资金流入持续为正，累计净流入几乎超过第一季早些时候的高点。

展望未来，随著 SPX 成功收复解放日后的跌幅，反弹的「轻松」部分已经实现，价格重新进入技术阻力区域。从历史上看，「熊市」反弹（如果这次算的话）对观察者来说是最不稳定、最不理性的，不过，这次的快速反弹也触发了一些正背离讯号，可能会推动价格回到 1 月份的高点。

我们预计本周的 FOMC 会议不会对市场有很大的影响，目前也没有明确的方向判断，价格走势可能就像掷铜板一样难以预料。最终还是要回归到企业获利增长的表现，而这又将进一步取决于经济现实及关税后续的影响。

目前为止情况还不错，第一季度获利增长预计将接近年增 13%，几乎是财报季初期预期的两倍，且将是连续第二个季度实现两位数增长。

若非得做出选择，我们认为市场的「痛苦交易（pain trade）」仍是价格进一步上行，毕竟目前大多数观察者对关税仍执著于「木已成舟，无法挽回」的论调，但要注意，熊市反弹中的「死猫跳」可不能轻忽！