巨鲸游戏终结？DeFi 2.0必须解决的五大资本困局

超越激励：如何构建持久的DeFi

耶稣·罗德里格斯（Jesus Rodriguez）提出了DeFi项目吸引和留住用户的八种方法，这些方法不依赖于流动性挖矿。

随着BeraChain、TON、Plume、Sonic等新公链的涌现，DeFi正迎来新一轮增长。每条新链都伴随着大量激励措施，以高额收益吸引用户，让人想起2021年流动性挖矿的早期盛况。

但这一切可持续吗？每条新链都在努力建立势头，但它们都不可避免地面临同样的困境：如何构建可持续的生态系统，使其在激励计划结束后仍能存活？

激励措施仍然是加密领域最强大的冷启动工具之一，能有效解决吸引用户和流动性的问题。然而，激励只是一个起点。最终目标是在DeFi协议周围建立自给自足的经济活动。

尽管DeFi市场整体已大幅发展，但依赖激励的增长模式几乎没有改变。要让DeFi在新阶段蓬勃发展，这些策略必须适应当前的资本动态。

DeFi资本形成的关键挑战

尽管激励计划显然必要，但大多数最终失败或效果不佳。当前的DeFi市场结构与2021年大不相同，那时运行激励计划相对简单。如今市场已变，在考虑DeFi资本形成时，有几个关键问题值得关注：

1. 公链数量远超优质协议

在传统软件生态中，平台（Layer1）通常会催生更多样化的应用（Layer2及以上）。但今天的DeFi格局恰恰相反。Movement、Berachain、Sei、Monad（即将推出）等数十条新公链已经或即将上线，而真正具备吸引力的DeFi协议却寥寥无几，仅有Ether.fi、Kamino、Pendle等少数几个佼佼者。结果？碎片化的市场格局，公链争相争夺同一批优质协议。

2. 本周期未催生新“赌徒”

尽管公链数量激增，但活跃的DeFi投资者数量并未同步增长。用户体验摩擦、复杂的金融机制以及钱包/交易所分布不均，都限制了新用户的进入。正如我的一位朋友所说：“这个周期没铸造出多少新赌徒。” 结果就是资本分散，用户在各生态间追逐收益，而非深度参与单一生态。

3. TVL（总锁仓量）碎片化

这种资本碎片化正在TVL数据中显现。随着更多公链和协议争夺同一批有限的用户和资金，我们看到的是稀释而非增长。理想情况下，资本流入速度应快于公链和协议的增长速度。否则，资本只会越来越分散，削弱单个生态的潜在影响力。

4. 机构兴趣浓厚，但零售基础设施不足

尽管零售用户主导了DeFi的叙事，但实际上，机构推动了大部分交易量和流动性。讽刺的是，许多新公链生态缺乏机构所需的集成、托管支持和基础设施，导致难以吸引机构资金。没有机构通道，吸引大规模流动性将是一场艰苦的战斗。

5. 激励低效与市场配置不当

许多新DeFi协议上线时市场配置不佳，导致资金池失衡、滑点问题或激励错配。这些低效往往使内部人士和巨鲸 disproportionately 受益，而对长期价值创造贡献甚微。

超越激励的构建方式

激励计划的终极目标是催化有机活动，使其在奖励枯竭后仍能持续。虽然没有确保成功的蓝图，但以下几个基础要素可以提高构建持久DeFi生态的几率。

1. 真正的生态效用

最困难但最重要的目标是构建具备非金融实用性的生态。TON、Unichain和Hyperliquid等公链是早期范例，它们的代币效用超越了纯粹收益。然而，大多数新公链缺乏这种基础效用，只能严重依赖激励吸引关注。

2. 强大的稳定币基础

稳定币是任何功能性DeFi经济的基石。一个有效的方法通常包括两种主要稳定币，以锚定借贷市场并建立深度AMM（自动化做市商）流动性。设计合理的稳定币组合对解锁早期借贷和交易活动至关重要。

3. 主流资产流动性

除了稳定币，BTC和ETH等蓝筹资产的深度流动性降低了大型资本配置者的摩擦。这种流动性对吸引机构资金和实现资本高效的DeFi策略至关重要。

4. DEX流动性深度

AMM池的流动性常被忽视，但实际上，滑点风险可能破坏大额交易并抑制活动。建立深厚、稳健的DEX流动性是任何严肃DeFi生态的前提。

5. 借贷市场基础设施

借贷是DeFi的基础原语。一个深度的借贷市场（尤其是稳定币市场）能解锁各种有机金融策略。稳健的借贷市场自然能补充DEX流动性并提高资本效率。

6. 机构托管集成

Fireblocks或BitGo等托管基础设施持有加密领域的大部分机构资金。如果没有直接集成，资本配置者实际上被排除在新生态之外。尽管常被忽视，但这是机构参与的关键门槛。

7. 跨链桥基础设施

在当今碎片化的DeFi世界中，互操作性至关重要。LayerZero、Axelar和Wormhole等跨链桥是跨链转移价值的关键基础设施。具备无缝跨链支持的生态更有可能吸引和留住资本。

8. 无形因素

除了基础设施，还有一些微妙但关键的因素影响成功。与顶级预言机的集成、经验丰富的做市商的存在，以及吸引知名DeFi协议的能力，都有助于启动繁荣的生态。这些无形因素往往决定新公链的成败。

DeFi中的可持续资本形成

大多数激励计划未能兑现最初的承诺。过度乐观、激励错配和资本碎片化是常见原因。因此，新计划常被质疑是为内部人士谋利，这并不奇怪。然而，激励仍然必不可少。如果设计得当，它们能有效启动生态并创造持久价值。

成功生态的区别不在于激励计划的规模，而在于后续发展。 

稳定的稳定币基础、深厚的AMM和借贷流动性、机构通道以及精心设计的用户流程，才是可持续增长的基石。

激励不是终点，而是起点。 而在今天的DeFi中，激励挖矿之外，显然还有更广阔的生命力。