加密货币当前受制于宏观局势。
我的X平台信息流已被宏观分析填满，而非空投挖矿指南或值得购买的迷因币。
此刻，无论是加密市场还是传统金融市场都处于"极度恐惧"水平（即便部分关税已解除）。
驾驭加密货币从未如此艰难，作为一名加密内容创作者，我也从未感到如此力不从心。发布平庸的宏观分析观点的诱惑极其强烈。
我认同DonAlt的观点：在这个疯狂的世界里，加密货币是被低估的存在。
不幸的是，若这真标志着世界秩序更迭与大债务周期终结（正如瑞·达利欧所言），未来数年我们将持续面临动荡的宏观环境。
不过，局部稳定期仍会出现，届时注意力可转向加密体系内部的进展。
为期90天的关税暂停期或许也将带来机遇绿洲。
比特币——熊市还是牛市？
事后看来，我本应在二月份发布《牛市还是熊市？未来何去何从？》博客时清仓所有资产。
我分享了各种比特币链上数据图表，结果行情却由牛转熊（下图所示）。痛哉，请别责怪我。我和X平台上的大多数专家一样毫无头绪。
我所知的是：与当前由外部宏观因素驱动的市场不同，链上数据在内部驱动的牛市中更为重要。
比特币已演变为宏观资产，两种主流思潮正角逐"真理"之位：
- 比特币是股票类的风险偏好资产？
- 还是黄金类的避险资产？
这正是比特币身陷的重大博弈，而多数人尚未予以足够重视。若比特币并非避险资产且走势与纳斯达克趋同，则其当前市值便站不住脚。机构投资者将对其失去兴趣。
在《2025年加密货币的真相与谎言》一文中，我将比特币定义为对抗宏观不确定性的隐性对冲工具。
比特币不可能同时兼具数字黄金与风险偏好资产的双重属性。
2025年加密货币的真相与谎言
比特币将在2025年达到25万美元，以太坊达到1.2万美元。
贝莱德的相关研究证实了这一点，就连曾经的比特币怀疑论者瑞·达利欧也承认比特币是"财富储存手段"：
"在大债务周期的早期阶段，货币是'硬'的，这意味着它既是交换媒介，也是难以增加供应量的财富储存手段，例如黄金、纯银和比特币。像比特币这样的加密货币现在正成为一种被接受的硬通货，因为它是全球广泛接受且供应量有限的货币。货币成为无效财富储存手段的最大、最常见风险是大量增发的风险。想象一下拥有印钞能力——谁能抵抗大量印钞的诱惑？那些掌握印钞权的人总会这么做。" ——瑞·达利欧《国家如何破产：导论与第一章》
我强烈推荐阅读瑞·达利欧的新书《国家如何破产》。他在书中指出美国正处于典型的大债务周期中。达利欧认为，在债务重组的同时需要建立新的世界秩序。
这是对当今世界局势最具洞见的解读。
简言之：美国将印钞，其他高负债国家也会效仿。你可以想象这种情况下比特币的走势。
你可以在此免费阅读他正在连载的书籍（Linkedin链接）。
问题在于：比特币目前的交易属性更接近风险资产而非黄金（后者正创历史新高）。我认为那些将比特币视为风险资产的人，正在将其抛售给视之为避险资产的人。
我很欣赏贝莱克在Bankless访谈中嘲讽加密原生评论员/研究者的桥段——这些人坚持认为比特币是风险资产，并根据失业率、非农就业数据或ISM制造业指数进行交易。
或许解释当前比特币走势的更简单理论就是资金流动性和货币增发。当银根紧缩时，比特币交易得像垃圾币；当印钞机轰鸣时，比特币表现碾压所有风险资产。
这也是Crypto Hayes持续宣扬的观点。
说真的，我预计当法币体系崩溃时，比特币将一飞冲天。
以太坊——从糟糕到...依旧糟糕
如果我们用活跃地址数和手续费等基本面指标来评估ETH价值，那么ETH跌回2018年水平就说得通了。
即便加上Layer2的活跃地址数，进步也仅归功于Base链——Optimism、Arbitrum等其他链都陷入停滞。
首先，正如我在X平台这篇分析（点击图片阅读）所言，我并不认为手续费是衡量L1价值的唯一标准：
与其只盯着手续费分流将L2视为ETH的威胁，不如把ETH看作生产性资产：
- ICO时代：ETH是参与代币销售的资金——项目方国库都以ETH计价。讽刺的是这至今仍在刺痛市场，因为老项目仍在抛售当年募集的ETH
- DeFi盛夏：ETH是流动性挖矿的主要资产（用来挖各种食物/动物名的垃圾币）。比如你需要ETH在SUSHI/ETH池挖SUSHI
- NFT狂潮：ETH始终是主流交易货币
我在牛市制定的《DeFi赌徒手册》就是押注L1作为生产性资产：SUI、STX、INJ、SOL等链被用来挖生态空投代币。领取空投→换成L1代币→循环操作
但这些L1大多未能发展生态。即便成功如STX、SUI，其生态空投质量也乏善可陈。
我对ETH的赌注是Eigenlayer的再质押机制——这将使ETH成为区块链史上最具生产力的资产：通过再质押获取高于普通质押的收益，同时收割Eigenlayer生态大量空投。
Eigenlayer失败了。我曾以为Symbiotic有机会，但目前也无足轻重。
看涨信号？以太坊持有者的平均成本是2200美元。意味着多数人处于亏损状态。
当前ETH仍算某种生产性资产，主要作为DeFi抵押品。但本轮周期中其生产力远逊于SOL——后者在迷因币狂潮中扮演了核心角色（作为交易媒介和价值存储）。
我认为SOL正在重蹈ETH覆辙，因为迷因币崩盘后尚未出现新的需求叙事。不过由于SOL市值较低且通胀奖励高，在Kamino Multiply池仍能获得25%年化收益。ETH哪来这种收益率？
要逆转颓势，ETH需要：
- 稳定且风险偏好积极的宏观环境与有利监管
- 提升ETH的生产力属性
美国监管变化对ETH等L1有利。将吸引更多稳定币，促进资产代币化，加速整体采用。
但即便以太坊在资产代币化竞赛中完胜，也未必能拉盘ETH。
想象特斯拉股票在以太坊链上交易。这对DeFi是重大利好——传统金融的千百亿美元资金可作为抵押品借出稳定币用于日常消费。
或苹果公司股票在全球Uniswap自由交易。这将终结当前循环杠杆需求的局面，开启DeFi协议（及其代币）的黄金时代。Aave、Fluid、Uniswap等协议手续费将暴增。
但对作为生产性资产的ETH意味着什么？交易量确实会增加，但以太坊基金会计划大幅降低L1和L2手续费。
我更关注现实世界资产会与ETH还是稳定币配对？说实话凭什么选ETH？
交易会发生在L1还是Base这类不与主网分成的L2？基金会会强制L2向L1分成吗？
悬而未决的问题太多。
代币化是以太坊多头最看好的叙事，但正如Sam下文所述，这对以太坊未必是重大利好。
更棘手的是，Plume、Ethena和Securitize等新玩家正瞄准以太坊的机构化叙事——例如推出传统金融友好型L1链Converge。
总之，我期待ETH能重拾生产性资产地位。持续贬值的低收益抵押品可撑不起2000亿美元市值。
当前最具生产力的资产
当下哪些资产最具生产力？
Hyperliquid的HYPE
主要优势有二：
- Hyperliquid产生的手续费收益超过Solana和以太坊，并用于回购$HYPE
- 以HYPE为核心的HyperEVM生态正在崛起
HyperEVM上充斥着即将发币的分叉DeFi项目。策略很简单：锁定潜力协议并存入HYPE。
多数dApp聚焦循环杠杆。典型操作流程：
- 质押HYPE LST
- 作为抵押品借入资产或铸造稳定币
- 用借入资产再次循环
若操作失误风险极高。因此我采取保守策略——要么质押LST，要么使用Hyperliquid原生平台参与Nansen（将有空投！）
由于dApp迭代迅速，本文发布时情况可能已变。以下是更新后的协议清单。
坦白说，我计划挖矿并将生态空投换成更多HYPE :(
Initia的INIT
虽未上线，但我认为首发时将涌现优质挖矿机会。
如我在《五大即将发币的热门项目》所述，Initia的"神圣流动性"机制允许：
- 单独质押INIT代币
- 或质押经治理白名单的INIT-X LP代币（与INIT配对）
- 通过委托权益证明(DPoS)机制获取收益
"神圣流动性"是优秀的庞氏代币经济学——强制要求所有生态代币必须用50%以上INIT作为配对代币。
但我持谨慎态度：INIT的流动性模型类似Berachain。虽然后者收益率惊人，但若操作不当会被聪明LP收割。
务必研究生态并掌握退出时机。
Sonic的S与Ronin的RON
两大生态正在进行流动性挖矿：
- Sonic的2亿S代币激励计划将持续至2025年6月。作为生态核心资产，尽管宏观暴跌，S对比特币保持稳定，表现优于ETH和SOL——这正是生产力资产的特质。不过六月对S持有者可能是惊魂时刻。
- Ronin提供300万美元奖励池，USDC/RON和ETH/RON池年化约75%。详情点击
比特币——意外之选
BTC生息虽是圣杯，但均需安全性妥协：必须存入多重签名控制的L2或第三方地址。
然而像Lombard Finance这样的BTCfi协议已悄然积累17亿美元TVL——超过Pancakeswap、Raydium和Rocket Pool。通过Lombard Vault可同时从6个协议获取收益/空投！查看金库详情
其他简易收益机会：
- Xverse & Bob L2
- 通过Solv Protocol将BTC质押至Babylon，获取流动性质押凭证solvBTC.BBN
当前年化不明显，但Babylon代币BABY首发时市值2.82亿美元，完全稀释估值12亿美元。相较之下$EIGEN市值1.83亿，FDV13亿。
或许再质押叙事未死，只是转移到了比特币生态。
收益结构分析详见下方推文：
代币经济学的两大恶劣先例
Pancakeswap现正与币安紧密合作，特别是在币安x Pancakeswap代币生成事件(TGEs)上，因币安意图推广其Web3钱包。
这对Pancakeswap是利好——其交易量已使其成为仅次于Uniswap的第二大DEX。PCS单周产生1126万美元手续费，仅比Hyperliquid少200万。
但CAKE价格并未因此上涨。
为此，CAKE正改变代币经济学：从收入分成和社区驱动决策，转向团队管理的回购销毁机制。
问题在于：PCS曾对采用治理元聚合器商业模式的Magpie和StakeDAO协议进行"抽毯子"行为。
这类似Convex和Curve的模式——veCRV代币用于治理和排放，但为简化流程并累积奖励，CVX代币作为上层协议运作。
这将成为投资者投资类似元治理协议前必须考量的先例。
Crypto.com
比PCS更恶劣的是Crypto.com的案例。
简言之：在与特朗普媒体合作发行包含CRO的加密货币ETF篮子前夕，Crypto.com取消了2021年已销毁代币中70%的销毁状态。
Crypto.com将骗局提升至全新境界。可惜行业似乎已遗忘此事，但我没有。这家公司将永远留在我的黑名单上。
这两个案例都为行业树立了坏榜样。投资需要可预测的代币经济学。难怪人们只相信比特币。
若2100万枚比特币上限某日被突破，请准备好迎接暴跌。
旧DAO已死，新DAO长存
我认为旧DAO模式正在革命，但疯狂宏观局势让许多人错过这场变革。
预计未来数月，许多DAO将开始尝试不同投票模型和代币经济学改革。随着无真实收益分成/质押的DAO代币失去吸引力，DeFi游说（购买选票）问题将日益严重。
- Aragon支持模块化实体形式启动DAO，通过不同功能插件隔离治理
- 最令人兴奋的当属Futarcy
它利用预测市场引导决策，旨在提升效率并改善"1代币=1票"模式的缺陷。
例如当Arbitrum DAO考虑启动质押时：
创建两个预测市场：
- 市场A："若实施质押机制，6个月后ARB价格如何？"
- 市场B："若不实施质押机制，6个月后ARB价格如何？"
代币持有者对市场下注。若市场A预测价格高于市场B，则采用质押机制。
这可能彻底革新DAO投票。
觉察到这些变化，加之Arbitrum上Lobby Finance事件后，Arbitrum领导层发布了《Arbitrum未来愿景》。
为提高效率，Arbitrum基金会和Offchain Labs核心团队将接管多数决策。
这也顺应了BORG（预算化、目标对齐、范围受限、可治理）实体的兴起趋势，尤以Lido为典型。
无论是Lido的BORG还是Arbitrum的新愿景，都旨在解决核心问题：
DAO虽去中心化，但混乱低效且缺乏清晰执行结构。
简言之，真正的去中心化对Arbitrum行不通，Lido等团队重新掌权。
未来何去何从？
当现任政府一条推文就能改变加密货币走向时，预测未来变得异常困难。
不过，我正在密切关注Babylon代币的表现、Initia的代币生成事件进展，以及以太坊Pectra升级对用户体验的改进。
特朗普推迟90天加征关税的决定给市场带来了喘息之机，因此我认为各项目将试图利用这个窗口期推出代币、主网等新动作。
是时候在这三个月内全力投入了。
为此，我计划分享对新兴加密货币项目的见解。需要研究的内容实在太多了！
