牛市还是熊市：接下来会发生什么？

比特币目前已确认进入牛市，但市场情绪尚未达到过去周期顶部时的狂热水平。

链上数据 表明仍有上涨空间，但市场上部分投资者已开始获利了结。

听起来你在上一轮牛市经历了一次痛苦的抉择。当ETH从$4.3K跌到$2.15K时，你选择了清仓，但随后市场又经历了一轮新的上涨。这次牛市你是否有不同的策略？还是仍然会根据类似的跌幅来调整持仓？

我在牛市中感到非常疲惫，不停地研究和工作，没有休息。当时精神上已经精疲力尽，我只想它停下来。当我的投资组合下跌50%时，我以为这是熊市的开始，于是卖出了，感到了一丝轻松。

然后，ETH进行了修正，并且上涨了125%，达到了$4.8K。我虽然被边缘化了，但至少通过稳定币获得了不错的收益。

我觉得我们现在正处于一个类似的阶段，但这次我感觉精神上更强大了。所以我紧紧抱住我的资产，等待市场恢复。

但如果我错了，实际上这是熊市怎么办？

恐惧主导了市场情绪：特朗普的关税，股市创历史新高可能会大跌，带着加密货币一起下行。然后，你看到沃伦·巴菲特手里有很多现金（也许他知道你不知道的事情）。X平台上的聪明人发布末日言论，声称这是结束。

地狱镇。

鉴于此，我拒绝被FUD压倒，想要与大家分享市场图表和见解，供你参考。

比特币仍然处于牛市吗？

以下仪表板来自CryptoQuant，用于判断比特币的价格是被高估（昂贵）还是被低估（便宜）。

MVRV Z-Score

它根据历史趋势显示比特币何时被高估（红区）或低估（绿区）。

• 比特币并未处于高估区，但远高于低估水平。
• 上涨空间仍然存在，但我们处于市场周期的中期，而非初期。

NUPL（净未实现利润/损失）

NUPL衡量市场是否处于恐惧、乐观或狂热状态，基于未实现的利润。

• 目前处于乐观/否认阶段（约0.48），这意味着大多数持有者处于盈利状态。
• 从历史上看，贪婪/狂热（超过0.6）通常预示着市场顶部。

长期持有者SOPR（已花费输出利润比率）

SOPR跟踪长期持有者是否在盈利或亏损时卖出。值大于1表示有获利了结的行为。

• 目前为1.5，意味着长期持有者正在获利了结，但并不激进。
• 在健康的上涨趋势中，持续的卖出行为大于1是正常的。

CryptoQuant盈亏指数

该指数结合了MVRV、NUPL和SOPR，用于评估整体市场估值。

• 高于其365日移动平均线，确认了牛市的延续。
• 当突破1.0时，意味着有周期顶部形成的风险。

CryptoQuant 比特币牛市-熊市周期指标

如果你只持续关注一个比特币持有者仪表板，那就选择这个。这一动量指标通过盈亏指数追踪牛市和熊市周期。

• 比特币稳固处于牛市区域（橙色），确认了强劲的上涨趋势。
• 尚未进入过热的牛市区域（红色），该区域通常标志着周期顶部。

简而言之 – 下一步是什么？

• 比特币正处于牛市的中期。
• 持有者正在获利了结，但尚未出现极端的狂热情绪。
• 在过度高估之前，价格仍有上涨空间。

如果历史重演，比特币在达到主要周期顶部之前仍有上涨空间。

有趣的是，CZ在X上分享的图表正是我对我们接下来走向的看法：

比特币已确认处于牛市，但我们尚未达到过去周期顶部时出现的狂热水平。链上数据表明仍有上涨空间，但部分获利了结正在发生。

以太坊……哦，天哪

过去两年，ETH兑BTC下跌了70%。仅自2024年12月以来，ETH已下跌48%！

以太坊ETF的资金流出也没有显示出任何看涨迹象。

但以太坊现在是加密货币中最佳的风险/回报机会吗？

我在X上分享了以太坊的催化剂正在慢慢成形：

• 以太坊基金会（EF）的领导层变动（Aya离职，新任执行董事待定）
• 决定扩展L1，首先从gas限制开始，但思维方式的变化本身就很重要。
• Pectra带来了EIP-7702（告别审批）以及以太坊基金会的新Open Intents框架，旨在改善L2的用户体验。
• 厌倦了meme币，社区有望转向基本面。
• MegaETH的炒作表明：1）人们仍然喜欢创新的L2，2）成功的L2验证了模块化的理论。
• Base刚刚宣布将区块时间从2秒减少到200毫秒，并且推出L3（与MegaETH的理论类似）。尽管我不是Base的粉丝。
• 以太坊是资产代币化的最佳链。黑石公司也在推广它。
• 以太坊只是跌得太多了，真的是跌得非常多，哈哈。

问题是，这些变化需要时间：L1扩展需要几年时间，而用户体验的改进需要多个合作伙伴进行适配（Base明显不在Open Intents框架内）。

Bullish or Bearish? Summary of ETH by CryptoQuant

我最担心的是以太坊会完全错过这次牛市，并且只能在下一个熊市中成为一个值得购买的好资产。

然而，情绪变化可以很快。如果以太坊基金会（EF）和更广泛的社区看到真正的迹象：1）L1扩展，2）改善L2模块化用户体验，3）以太坊心态的转变，那么以太坊可能会反弹，并主导这一周期的第二部分。

目前，Solana的市值比以太坊低3.8倍，提供了更优的用户体验，并受益于不断增加的Lindy效应（只要它保持在线）。

这些因素将对以太坊在智能合约领域的主导地位构成挑战。

山寨币：需要考虑什么？

强劲的投机指数衡量山寨币是否在多个时间框架上跑赢比特币。

• 目前处于低水平（约0.0-0.2），意味着比特币的表现优于大多数山寨币。
• 历史上，山寨币的反弹通常发生在低投机水平之后。

这与Aylo在X平台上分享的加密市场广度图类似，他表示山寨币已经触底，如果比特币保持强势，我们可以预期会有反弹。

问题是：应该买哪些山寨币？我有几个标准：

• 短期内没有大规模的解锁
• 产品市场契合度（PMF）
• 收益分享（代币回购）是一个很大的加分项

我最有信心的投资是FLUID。这个借贷协议仅几个月大，但它在DEX交易量上始终挑战Uniswap。FLUID已经宣布了即将实施的回购计划。

其他表现良好的山寨币：

• ENA：成功挺过了Bybit黑客事件和多次清算潮。最近以$0.4USD价格融资了1亿美元……越来越多的协议和CEX在实施sUSDe让我对其非常看好。问题？巨大的ENA解锁。
• $SKY（原$MKR）：Taiki的一篇好文章。

每月回购$3000万（约占供应量的1.9%）

USDS（原DAI）供应接近历史最高水平

SPK farming = 更多需求和收入

稳定币监管可能成为助力

• $KMNO：在SOL链上主导借贷，TVL达到18亿美元，而市值仅为8500万美元。问题？Solana链上的用户是交易者，而非收益农民。但这随时可能发生变化。
• Sonic的$S：不断增长的DeFi生态系统（Aave和其他关键协议在部署）、2亿S代币空投、良好的用户体验、在X上的关注度不断增长，且没有大规模的解锁……
• HYPE：在X上有很多关于优秀代币经济学和强大社区的讨论。
• PENDLE：当基本面变得重要，而投机者寻找收益时，Pendle就是去的地方。
• AAVE：随着Aave 3.3升级和强劲的收入，正在进行代币经济学的变化。

我还遗漏了什么？

另外，我对即将到来的MegaETH、Monad、Farcaster、Eclipse、Initia、Linea和Polymarket代币空投非常兴奋。

宏观，宏观，宏观

我真的相信比特币作为数字黄金的故事。我更偏爱比特币而非黄金，因为它具有自我托管和可转移的特点。

目前的宏观环境是比特币最好的试金石。关税、战争、财政赤字、印钞……应有尽有。

在我为2025年写的《加密货币的真相与谎言》博客文章中，我分享了黑石的研究，指出比特币有时会在大型宏观事件开始时出现抛售。然而，混乱、动荡以及潜在的印钞可能对比特币来说是看涨的。

我相信现在正是这种情况。特朗普突然做出的偏离既定世界秩序的决定正在引发市场的恐慌。然而，人们很快就会适应这些新的全球现实。

实际上，世界上并没有什么真正改变的事情会削弱加密货币。相反，事实恰恰相反。每天，我们都能看到来自美国证券交易委员会（SEC）的看涨动作——撤回诉讼、提出新的加密货币法案，以及政府对加密货币的总体积极态度。

但是，Ansem 在这里是对的，当看涨的消息无法推动价格上涨时，那就是看跌的信号。市场需要一些时间来调整。

然而，我希望市场能够比他对2026/27年看涨预测的时间更快地进行修正。

如果Raoul Pal的图表和见解是正确的，那么比特币的价格应该会比2026年更早追赶上全球M2货币供应量。

简而言之，我仍然看涨，并且相信耐心会得到回报。