决战非农！9月降息预期陷“滞胀”悖论，市场紧盯美联储与川普的终极博弈
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本周的重点毫无疑问就是周五公布的非农数据，甚至可以说九月的降息与否要有一半的原因是落在这次议息会议上的，但这次的数据纠结性会非常的大，并不能单纯的认为降息就是利好，不降息就是利空，必须要考虑到美国经济在当前环境下对于风险市场的影响。
先说非农。目前预测的劳动力数据是从上的月的7.3万人提升到7.5万人。虽然是提升的，但提升的幅度并不大，而且新任的Antoni 到现在还在等参议院的确认，所以上个月的数据会不会修正，修正的幅度有多大，现在也都说不好，如果上个月的数据下修，则说明目前的经济情况确实在下行，就业的市场的窗口在关闭。
而如果不下修的话，如果公布的数据就是7.5万，那增加的的就业人数也就是2,000人，虽然是上升的。但人数很少也会影响对经济下行的担心，而且还有更重要的失业率，上个月是4.2%就已经在提升了，虽然在历史上还是较低的，但是鲍威尔在杰克逊霍尔年会上说过，最近一年失业率上涨了将近一个百分点，这种事情都说明了美国的经济确实有下行的风险，这也是最近两周风险市场下跌的原因。
另外4.3%的失业率已经是美联储在2025年的中性值了，如果继续往上涨很有可能会让美联储对就业数据预警，确实对就业下行的预期判断可以增加美联储在2025年降息行动，但这种降息对于市场来说未必是好事，因为经济情况并不乐观，降息可能就是在亡羊补牢。
到目前来看，在上周五的核心PCE数据以后，虽然 PCE 的数值上升，但对于九月降息的预期也在上升，可风险市场却在下降，说明市场当前的预期是经济下降才会引发美联储的降息，说白了就是滞涨的预期在更加的强烈，导致了部分投资者认为降息未必是利好。
当然。目前最好的情况就是非农就业的劳动力数据超过预期，前值也不要大幅下修，失业率维持在4.2%，甚至下跌一些都是对于经济的数据好的预期，但是这对于降息来说就是不是好消息了，上周我们也聊过这个方面的话题，对于美联储保守派来说，通胀是不是一次性的，经济是否进入下行，通胀的走势是否能看到2%的路径都是美联储主要的考虑。
尤其是现在所有关税才刚刚开始执行，九月份的数据完全看不到关税以后的真实情况，如果我是鲍威尔，我的选择大概率就是不会在九月降息，而是要看更多的数据。十月可能会更好，毕竟能看到九月完整的通胀，只要经济没有进入或者是预期进入下行，那么降息放在十月反而更为妥善。
可惜，现在的降息已经不是美联储可以单独决定的了。也不再是通胀和经济的反应，上周我们详细讲过川普为什么迫切的需要美联储降息，所以到目前川普甚至用上了“威吓”的手段，这次库克的事件来看，大概率川普找到的库克的“漏洞”是真实存在的，但是否以此来判断库克应该被解聘就还要看法院的判决。
对于川普来说我们多次强调了数据在川普面前是无效的，他的目标就是降低利率来缓解财政，经济和政治上的问题，即便在上周的核心PCE数据公布后他还是认为通胀已经足够低了，现在美国的利率只需要1%就足够了，所以他会用尽一切手段尽快的促进美联储降息。
因此九月份的降息从美联储的观点来看。是否降息仍然还存在博弈，不降息说明经济还有一些韧性而降息很可能是降息下行的迹象已经出现，所以除了降息就是点阵图。2025年一共能有三次，应该是川普一派的努力，如果还是两次回者更低，对于市场来说可能就要纠结了。
而且让川普头疼的可能不仅是美联储，在他主导的关税战争上也并没有完全取得胜利，尤其是在美国内部，在2025年的8月29日，美国联邦巡回上诉法院作出 7 比 4 的裁决，认定川普政府依据 IEEPA 实施的大多数 解放日关税 超出了总统法定权限，属于非法，虽然大多数国家都完成了关税的谈判，但对于川普来说，关税是一项重要的，新的财政收入，而且还是为了制造业回流，劳动力增加做出的努力。
而且川普上任以来作出的最大事件和花费了大半年时间人力物力，如果被认定为无效而取消的话，对于川普的影响力将会造成非常大的打击，也会给市场造成很强的不确定性，所以在周二美股正式开盘后，美股出现了下跌的趋势，很多经济学家解释一方面是对于川普健康的单担心，另一方面就是对于关税事件的担心，而且这对于靠吃川普红利的加密货币来说可能也会受到无妄之灾，但事情并非完全没有转机。
虽然裁决认定非法，但法院允许这些关税维持执行至2025年10月15日左右，以便川普政府向美国最高法院提出上诉。裁定主要针对 IEEPA 实施的「基线」和「互惠」关税，此前以 《1962 年贸易扩张法第 232 条》设立的涉及钢铁、铝等特定类别的关税仍然有效，不受此次裁决影响。 所以川普仍然有些机会来实现反转，当然在这之前，川普在周三凌晨2点30分已经亮相了白宫的直播，而且对他健康的问题作出了回应了，直播期间美国的下跌也在逐渐反弹。
仍然是回到关税，川普目前的主要机会就是上诉至美国最高法院，昨天财长 贝森特 表示坚信最高法院将支持总统在国家紧急情况下使用 IEEPA 的权力，尤其是在应对贸易失衡和芬太尼危机等紧迫问题上，而且川普的团队对于关税的判决也在积极的准备应对方案，并表示在周三就会开启紧急会议来制定措施。
但如果最高法院不支持 IEEPA，政府可备选 1930 年《斯穆特‑霍利关税法》第 338 节，作为替代措施，也可能根据 1974 年《贸易法》第 301 条或第 201 条，或 1962 年《贸易扩张法》第 232 条，以不同法律依据重新设立或维持部分关税，尤其是针对特定产品（如钢铁、铝等）。当然这种方案会更加的复杂，会让川普的团队陷入到新一轮关税的争端中，而且被关税的国家可能也不会坐以待毙。
另外也可以通过国会立法措施为总统赋予明确权力，或要求临时授权，以合法化这类关税。《2025 年贸易审查法案》即是一个例子，若通过，将要求总统在 48 小时内向国会通报新关税，并在 60 天内必须获得国会批准。这确实是一种可行的方案，但目前共和党内部本身就有很麻烦的博弈，更别说民主党了，所以想要回到国会的立法也是相当困难的事情了。
因此对于川普来说，最便捷的方式还是获得最高法院的批准，而最高法院会不会批准川普的关税，目前是一个悬而未决的博弈，目前川普政府已经申请加速上诉，财政部长贝森特甚至公开表示最高法院一定会站在总统一边，因为这是涉及国家安全与芬太尼危机的紧急问题，不过从法律逻辑上看，是否允许总统单方面以IEEPA来设定大规模关税，其实没有先例，最高法院可能会把这归类到“重大问题原则”，要求必须有明确的国会授权，这就意味着判决存在很大不确定性，
所以虽然川普可以选择其它的方案，但能否获得最高法院的支持还是关税正统性的保证，一旦无法获得支持，即便还有其他的路线可以走，但必然会增加市场的不确定性，也会导致川普的支持率和信任程度下降。而且还要退还已经收取的关税，这部分的关税虽然没有明确的统计数据，但预估在500亿美元到2,000亿美元之间，如果真的需要退回，对于美国的财政也是一重打击。
宏观上的最后一件事应该就是美联储库克的解雇案了，8月29日，华盛顿特区地方法院进行了听证，联邦法官并未当庭作出裁决，而是要求库克的律师在本周二前提交补质说明，详细阐明为何这些指控不构成“正当理由”解雇。在此期间，库克仍然保持了所有美联储理事权限，目前还出现在联储官网，并未被正式移除。
截止到目前美联储董事会对该案未公开支持任何一方，强调仅期待法院做出快速裁定，以消除不确定性。司法部方面则支持总统拥有判断“正当理由”的空间。到周二晚间联邦住房金融局局长普尔特公开表示收到视频证据，显示库克申报的主要住所正在出租给租客。这对于库克是非常不利的，
但就像我上周说的，虽然库克本身的行为有争议，但争议早已扩展至更广泛的政治与制度层面，如果川普成功罢免库克并提名其他他的支持者填补美联储理事的空缺，将会直接威胁到美联储的独立性。主流媒体与学者也普遍警告，这是对美联储制度独立性的重大干预，并可能引发长期后果。法学界指出最高法院此前多次为美联储划出保护区，这起案子的最终走向仍高度不确定，可能最终由最高法院裁定。
虽然学者担心美联储的独立性，但市场对此的呈现出完全不同的态度，毕竟高利率是市场不希望接受的，尤其是在经济可能进入衰退的时候，尽快的降低利率也是市场乐得见到的，所以对于川普解雇库克的事情，市场的反感性并不强，如果能让川普控制更多的美联储理事顺利进入到降息周期对于市场来说也是好事，至于美联储的独立性和通胀问题，很有可能就不是市场现在关心的了。
宏观说完还是回到链上数据的部分，首先还是交易所存量，这个数据在本周的走势有点耐人寻味了，虽然数据上来看，总的交易所存量是在降低的，感觉到 BTC 的提现离开交易所的数量在上升，但如果具体看到细节数据的话，能发现三个大型交易所 Binance OKX 和 Coinbase 中 BTC 的存量并没有这么大的下降。
其中 Binance 和 OKX 的BTC存量不但没有下降，反而还是在周内上升的，这个问题我们在上周也讲过，从上个月巨鲸抛售开始，这两家交易所的存量就是在一直攀升，而 Coinbase 虽然在周内也出现了存量降低，但并没有那么明显，这次存量降低主要是来自于 Kraken ，在短时间内降低了超过6.5万枚 Bitcoin 的存量。
但是从 Kraken 的成交量来看，这一周并没有明显增加的趋势，和其它交易所相比，差距并不大，所以这部分的存量变化还是要更谨慎的看待，并不一定就是投资者的买入，反而刨除这6万枚 BTC 的话，本周 BTC 在交易所的存量几乎是维持平衡的，并没有明显的变化，这个数据更贴近目前 Bitcoin 价格的变化，也就是并未出现明显大量的买入和卖出。
另外在过去一周的 ETF 数据中，Bitcoin 不但没有起色，反而还陷入一二级市场的低谷，一级市场中过去一周中多次进入净流出的情况，少量进流入时资金量也不够高，不说和2024年底2025年初相比，就是和上个季度相比，一级市场的买入量都是跌的一塌糊涂，这也成为了制约 BTC 价格的上涨的一个原因。
其次就是 $IBIT 也就是现货 ETF 二级市场的成交，从图中可以看到，过去一周中也是逐渐降低的趋势，传统投资者的换手和购买情绪并不好，这也是当前 BTC 和 ETH 中最大的差距。
而从 $ETH 的数据可以明显看到一级市场在过去一周中净流入大幅超过了 BTC ，而且在二级市场的 $ETHA 中虽然也有降低，但暂时还是保持着最近一个月较高的均线水准，这就说明 ETH 目前传统投资者的青睐度还是较高于 BTC 的，这也是 ETH 价格较为稳定的原因。
但从 ETH 现货成交量的数据来看，就不是很乐观了，不论是在 Binacne 还是 Coinbase 中成交量都有下降的趋势，结合 ETF 的数据来看，好像是传统投资者买入 ETH 会更多一些，而加密货币领域本身的投资者，对于 ETH 现货的购买力已经出现了削弱。
另外需要注意的是，同样也是最近一周的数据，能明显看到 $SOL 从 CME 的期货到交易所的现货成交量都有上升的趋势，考虑到最近也传出了 SOL 战略储备的声音，有可能是投资者正在准备埋伏第三个大型战略储备，就像是 BTC 和 ETH 一样，结果如何并不确定，但确实出现了趋势上的迹象，当然目前的价格变化还是以货币政策和川普的博弈作为主导。
接下来是到这个周期目前还未明显出错过的一年持仓 BTC 的数据，这个数据仍然非常的果决的显示出长期持有者还在继续的派发，如果数据仍然没有出错的话，BTC价格的上涨还是有可能的，每次周报也要多说一次，数据是有滞后性的，而且现在的主要博弈还是来自于川普和货币政策以及和关税的博弈，这两点的结果可能随时会改变数据的走向。
最近两周关注比较多的还有未平合约的数据，通过这个数据也能看到投资者当前的博弈情况，首先是 BTC 的未平合约，能看到虽然最近两周 BTC 的价格都是下跌为主，但未平合约并没有明显减弱的趋势，反而还在震荡上行，说明多空博弈在增加，投资者已经开始在BTC上加大了杠杠的力度，可能会导致 BTC 价格的波动变大，这并不是一个非常乐观的数据。
同样是未平合约的 ETH ，虽然是处于历史较高的位置，但随着 ETH 价格的下跌，能看到最近两周未平合约量也是下降的，这也说明了 ETH 杠杆资金在逐渐的减弱，但因为本身就是较高的水平，所以减弱还是在逐渐进行的，目前 ETH 的杠杆还是处于较高，但如果能继续下降对于 ETH 的成长会有帮助。
然后是最近一周持仓 BTC 的数据，上周的时候这个数据就已经很有意思了，出现了明显的持仓超过10枚BTC的高净值投资者持仓量小幅增加，但持仓小于10枚BTC的小规模投资者增加量更大，这一周也是同样，知识高净值投资者相比上周的持仓增加更加明显，而小规模投资者持仓的数量也在上升，感觉就像是全民都在持有 BTC ，卖出量还是较低的趋势。
最后仍然是 URPD 的数据，之前我们就推断 110,000 美元应该是不错的支撑点，111,000 美元到 112,000 美元的承接能力还是不错的，时隔一周，虽然BTC的价格还是维持震荡，但确实 110,000 美元的稳定性还是挺高的，第五次和第六次支撑的坚固性在没有新的利空数据前也不用担心，除非是出现系统性的风险，这两个位置还是挺稳的。而且震荡了这么久，115,000 美元附近的投资者并为出现大幅恐慌的迹象，这也符合目前 BTC 投资者的画像，对于未来的期望使得这部分投资者并不急于卖出。
总的来说，这一周虽然在关税和川普身体状况上市场有些波动，但主要的博弈还是在川普和美联储的货币政策上，关税起码能等到10月中旬，还能有一定的鸵鸟时间，川普的身体担心，短期也不会加剧，但货币政策只有不到两周的时间了，由货币政策演变出的一系列博弈才是当前市场的重点，九月不但有议息会议，还有点阵图，而周内的劳动力数据很有可能是决定九月降息与否和点阵图的关键数据，经济和通胀的双重压力下，市场也会非常的纠结。
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